美聯儲神話的破滅:最為人稱道的獨立性是怎麼喪失的?

国际   2019-09-26    19   

“身為聯邦儲備系統理事會前主席,我們共同深信聯儲及其主席必須被准予獨立運作,實現經濟最大利益,免於短期政治壓力;尤其是,免於遭受因政治理由而被罷免或降職的威脅。”“至關重要的是,讓美聯儲保有基於最佳國家利益作決策的能力,而不是謀求政治小團體的利益。”

上個月四位前美聯儲主席沃克爾、格林斯潘、伯南克、耶倫在《華爾街日報》發表聯合聲明,呼籲讓美聯儲保持獨立性。很少有人真的理解,這一事件的重大意義。

美聯儲神話的破滅:最為人稱道的獨立性是怎麼喪失的?  

因為在大部分人的傳統認知里,都認為美聯儲是全球央行中最特別的一個,是私人所有的,而不是歸美國政府管理的,美聯儲是獨立於美國政府之外運行的。

在某種意義上,上面這句話還是對的。但今天的美聯儲和過去的美聯儲已經不同了,美聯儲的獨立性已經逐漸喪失了。

這也是四位前美聯儲主席發表聯合聲明的原因,美聯儲已經走到了一個危險的十字路口。

一、美聯儲的成立:1907年美國金融危機的產物

美國聯邦儲備系統,簡稱為美聯儲,是根據美國《聯邦儲備法》於1913年12月23日成立的。美聯儲的核心管理機構是美國聯邦儲備委員會。

在美聯儲之前,美國政府曾經短暫成立過兩家類似中央銀行的機構。美國第一銀行和美國第二銀行。



美國第一銀行1791年成立於費城,最初是美國第一任財政部長漢密爾頓為了幫助美國各州發行債券,以逐步償還獨立戰爭時期累積的債務,並為美國財政部服務而新建的銀行。

但由於美國第一銀行70%的股權屬於外國人,很多美國人擔心歐洲金融家族用它控制美國,加之市場擔心其會相對其他私人銀行具有政策優勢,美國國會只批准第一銀行經營20年,1811年到期後就只能被迫關閉。

美國第二銀行成立於1816年,命運與第一銀行類似,國會只批准了20年的經營期限,由於其他銀行對其地位的強烈反對,1836年到期後也沒有能夠得到國會的審批,被迫關閉。

第一銀行和第二銀行雖然還不是現代意義上的中央銀行,但在當時卻是全國性的銀行,其他商業銀行都是州內銀行,而且它是唯一一個為美國財政部提供服務的銀行,擁有財政部的所有存款。

之後的70多年裡,美國政府沒有再試圖建立一個類似中央銀行的機構。但隨著金融市場的發展,沒有中央銀行的弊端也不斷暴露出來。

1873年、1884年、1890年、1893年、1907年美國都發生過由於擠兌造成銀行大規模倒閉的金融危機。尤其是1893年的金融危機,美國有超過500家銀行破產倒閉。

金融危機的不斷發生讓美國人意識到,需要有一個中央銀行監管金融市場。1907年的金融危機結束後,美國參議員尼爾森·奧爾德里奇組織了一個委員會,專門負責調查金融危機的成因以及教訓。



奧爾德里奇對歐美金融市場進行了系統的比較分析,起草了被稱為《奧爾德里奇計劃》的提案,主張美國應該效仿歐洲國家成立一個統一的中央銀行。在發生金融危機時,中央銀行可以向被擠兌的銀行提供緊急貸款,穩定金融市場信心。

在《奧爾德里奇計劃》基礎上,參議員歐文和眾議員格拉斯在1913年起草了《聯邦儲備法案》並獲得國會通過。

《奧爾德里奇計劃》把美聯儲完全定性為一個私人機構,而《聯邦儲備法案》把華盛頓的聯邦儲備局定性為聯邦政府機構,但12家聯邦儲備銀行是更接近於私人部門的非營利性機構。

美聯儲神話的破滅:最為人稱道的獨立性是怎麼喪失的?  

美聯儲採用聯邦政府機構加非營利性機構的雙重組織結構,避免了貨幣政策完全集中在聯邦政府手裡。

雖然位於華盛頓的聯邦儲備局是美國聯邦政府的一部分,但12家聯邦儲備銀行是非營利性私營組織。聯邦儲備銀行並不以營利為目的,而與聯邦儲備局一起承擔美國中央銀行的公共職能。

二、美聯儲輝煌的頂點:格林斯潘神話

艾倫·格林斯潘,是美國第13任聯邦儲備委員會主席(1987-2006),任期跨越6屆美國總統。在他的美聯儲主席任期內,格林斯潘被稱為全球的“經濟沙皇”、“美元總統”,比美國總統更受人尊重。當時全世界都認為,不管誰當美國總統,有格林斯潘在,美國經濟就不會有問題。



格林斯潘一上任就證明了自己的能力,在1987年美國股市的“黑色星期一後,格林斯潘及時放鬆銀根,力挽狂瀾,拉回了美國經濟的航向。

此後格林斯潘屢屢力挽狂瀾,1994年他不斷調高利率;1998年的亞洲金融危機中,他3次降低利率,使美國免受金融危機的波及,並且遏制住危機的蔓延。一次次的輝煌讓格林斯潘被媒體稱為“ 金融之神”。

格林斯潘任期內美國經濟儘管也出現過幾次輕微的衰退,但始終沒有出現過大的危機和嚴重的通貨膨脹。他成功地化解了多次危機,包括一次股市崩潰、墨西哥和亞洲金融危機、兩次經濟衰退、若干企業醜聞以及自然災害和恐怖襲擊造成的股市動盪,創造了美國歷史上最長的增長周期。

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(美國道瓊斯指數1900-2004年,格林斯潘任期內美國股市表現最好)

格林斯潘與美聯儲互相成就,在格林斯潘時代,美聯儲的獨立性也到達了頂點,格林斯潘經歷了里根、老布希、柯林頓、小布希四任總統,沒有哪個總統會對美聯儲決策說三道四。

格林斯潘在美聯儲主席的位子上坐了20年。但從格林斯潘後,美聯儲的主席們沒有超過2屆的。伯南克(2006-2014)、耶倫(2014-2018)、鮑威爾(2018-),美聯儲主席們走馬燈似地換人,而公眾也不再像格林斯潘時代那樣對美聯儲主席有足夠耐心了。

格林斯潘也有責任。2006年初從美聯儲主席卸任時,格林斯潘還是神一樣的人,人們稱讚他帶領美國渡過了多次經濟險灘;但4年後,格林斯潘昔日的政策卻受到了空前抨擊,人們指責他要對2008年的金融危機負責。

三、美聯儲獨立性的喪失:2008年金融危機的結果

在2010年美國國會“金融危機調查委員會”舉行的聽證會上,委員會主席安熱利代斯指責84歲的格林斯潘說,危機之所以爆發,格林斯潘和美聯儲未能有效監管問題信貸是一個重要原因。

2008年金融危機,導火索是美國房市泡沫及其引爆的次貸危機。而危機的根源,一是美聯儲的過低利率政策,二是美國金融企業的過度借貸,格林斯潘顯然都有責任。

在格林斯潘之後,美國政府對美聯儲的干預明顯加強。

伯南克時期,美國政府就想加大對美聯儲的審計力度。伯南克多次發言稱而一旦市場認為美聯儲中立性受損,將會引發對未來通脹的擔憂,推高長期利率並影響金融穩定。

耶倫時期,美國國會還通過了一個迫使美聯儲遵循一個機械性的規則來制定利率的法案。耶倫批評這種干預貨幣政策獨立性的方案太過分,因為美聯儲的宗旨就是非黨派的,如果保住美聯儲的獨立性,美國經濟會更好。

尤其是特朗普自上任以來,頻頻打破美國總統避免公開評論美聯儲政策的傳統。

特朗普通過各種渠道對美聯儲“喊話”次數接近20次,並多次表達了對美聯儲主席鮑威爾工作的不滿,要求降息甚至“建議”由歐央行行長德拉吉來掌管貨幣政策。

例如:

2018年11月20日特朗普告訴記者表示美聯儲是個“問題”,他“希望美聯儲降低利率。”

2018年12月21日有報道稱,特朗普討論過要撤換鮑威爾,因為美聯儲加息,使得股市下跌,特朗普對鮑威爾非常不滿。

2019年6月14日特朗普在接受ABC新聞採訪時說,如果美聯儲在2018年沒有加息這麼多,美國的經濟增長率將“至少高出1.5個百分點”。“鮑威爾是我選的,但我完全不同意他的看法。”

2019年6月20日,在再次暗示可能撤掉鮑威爾的主席職位之後,特朗普說他預計鮑威爾將下調利率。“他本該早點這樣做”。

2019年7月19日特朗普發布推特 ,“由於美聯儲的錯誤思維過程,我們支付的利率遠高於那些在經濟上與我們無法匹敵的國家”。

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實際上,如今調控美國經濟、牽動全球資本市場的那支手看起來已經不像是美聯儲了,特朗普的推特似乎更有影響力。而這在以往,是難以想像的。

對於全世界金融市場的投資者來說,一頓分析猛如虎,漲跌全看特朗普。特朗普的推特比美聯儲主席鮑威爾的發言對金融市場影響更直接。摩根大通甚至創設了“特朗普指數”來追蹤市場的波動性。

美聯儲神話的破滅:最為人稱道的獨立性是怎麼喪失的?  

1907年美國金融危機催生了美聯儲的創建,2008年美國金融危機又使得美聯儲喪失了獨立性。成也金融危機,敗也金融危機,美國公眾和政治領袖都對美聯儲是否能有效監管金融市場產生了懷疑。

有趣的是,美國的近兩任美聯儲主席,伯南克和耶倫在卸任後都去了與白宮和美聯儲大樓相隔只有幾個街區的美國智庫布魯金斯學會擔任研究員,繼續就經濟和貨幣問題發表政策意見。伯南克和耶倫可能都覺得在布魯金斯學會比在美聯儲大樓里更加獨立吧。

四、美聯儲獨立性為何重要?

美聯儲的“獨立性”是美元成為“世界貨幣”的基礎。世界貨幣要求具有外匯儲備、價值尺度、交換媒介三大職能,要成為“世界貨幣”,幣值必須保持穩定,如果幣值出現嚴重貶值,或者波動太大,都無法履行世界貨幣的職能。

美國的超強國力和最強大的金融市場,是美元成為“世界貨幣”的硬體基礎,而美聯儲的“獨立性”確保了美元的幣值穩定,是美元成為“世界貨幣”的軟體基礎,這兩者在支撐美元的“世界貨幣”地位中缺一不可。

美元的“世界貨幣”地位使得美聯儲實際成為“超級央行”,是全球貨幣政策的主導者,美聯儲的政策會影響各國央行的操作,美國也利用其美元霸權地位薅了全世界的羊毛。

如果美聯儲喪失獨立性,將會對全球金融市場帶來巨大影響。

1、全球儲備貨幣將更加多元化

目前美元在全球外匯儲備中,已經從世紀初的高點70%降低到60%。如果美聯儲喪失獨立性,引發美國通貨膨脹。那麼各國儲備貨幣中,歐元、日元、英鎊、人民幣的比重肯定會上升。其他貨幣也會抓緊機會擴大自己的份額。

美聯儲神話的破滅:最為人稱道的獨立性是怎麼喪失的?  

(2019年第一季度國際儲備貨幣份額)

2、全球金融市場將更加動盪

當前全球金融市場非常不穩定,動不動大漲大跌,美聯儲獨立性喪失是重要的原因。一旦美聯儲無法作為全球超級央行來穩定世界金融市場,全球金融市場的寬幅波動將成為常態。這對世界經濟增長非常不利。

3、國際貨幣金融體系需要重構

協調各國貨幣政策是國際貨幣金融體系的主要作用,在現有秩序下,全球主要國家的央行都有一定的獨立性,並在防止貨幣競爭性貶值等方面達成了共識。

如果美聯儲被美國政治利益綁架,無法繼續保持超級央行的獨立性,各國貨幣政策的協調將非常困難。這就勢必需要重新構建能夠維持國際貨幣金融體系穩定、各國都能接受的協調機制。

美聯儲獨立性的喪失,對人民幣的國際化來說,也是一個千載難逢的機會。當前我國的GDP已經達到13.6萬億美元,僅次於美國的20.5萬億美元,占到世界GDP的15.85%,但人民幣在全球儲備貨幣中份額僅為1.95%,而美元則占到62%。

如果人民幣在全球儲備貨幣中份額達到與中國GDP占世界比例相當的份額,那麼中國經濟將極大受益於此。